【国君策略】春季的进攻点在哪里？

Original 陈显顺方奕夏仕霖陈显顺策略研究 2022-05-19

作者：陈显顺/方奕/夏仕霖

本报告导读

▶ 本轮跨年攻势在节奏上平波缓进，更需在调结构中稳扎稳打。配置上沿稳增长发力的边际方向，看好消费与基建链，推荐生猪/白酒/新基建/消费电子/券商等。本文选自A股策略周报《平波缓进20220102》。

摘要

▶   大势研判：平波缓进，稳扎稳打。2021年最后一周市场维持高位震荡，上证指数上涨0.6%收官于3639.78。回顾2021年，蓝筹泡沫、政策风险、限电限产以及地产风险等各类负面因素的依次扰动下，市场始终未能走出窄幅震荡的格局，上证指数全年小幅上涨4.8%。1）展望2022年：盈利端回落与分母端克制宽松的大背景下，A股市场仍将维持上有顶、下有底的区间震荡，市场整体运行节奏将与证监会“多措并举促进市场平稳运行，坚决防止大上大下、急上急下”的总基调相契合。2）进一步聚焦本轮跨年攻势：我们亦认为此轮躁动在节奏上将更为温和。一方面分母端的阶段性驱动正在弱化，当前市场对2022年上半年的宽货币节奏已有较为充分预期。另一方面分子端仍需进一步验证，稳增长政策带来的边际驱动将通过经济/金融数据得到陆续验证，而这将是夯实本轮跨年行情的主要驱动。整体来看，本轮跨年攻势在节奏上平波缓进，更需在调结构中稳扎稳打。

▶   去年今时，同与不同。本轮跨年行情与2021年同期的行情有何不同？2021年1月，“不急转弯”表态下宏观流动性边际改善，同时伴随着居民资产端无风险利率下行，机构增量资金明显抬升。宏微观流动性超预期叠加风险偏好持续低位的特征，蓝筹股泡沫持续演绎，并带动上证指数突破3500点、多次站上3600点。但1月底OMO量缩价升、DR007开盘价调升等对分母端预期带来扰动，行情出现明显回调，市场整体波动性较大。立足当下，1）当前宏微观流动性表现均弱于2021年同期，这使得本轮跨年行情的上行节奏更为温和。2）但与2021年1月底市场流动性预期开始出现松动不同，当前宽货币方向确定下市场预期表现稳定，这也使本轮跨年行情将更为平稳。3）此外从分子端来看，与2021年1月市场行情完全由分母端主导不同，本轮跨年行情分子端的重要性正在抬升。“稳字当头”与“稳中有进”的基调下，分子端的边际改善值得期待，同时亦为结构配置指明方向。

▶   稳经济，兴基建，基建链配置价值提升。政策层面，经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，稳增长成为核心任务。考虑到地产投资相对疲弱、出口增速逐步放缓，在内需消费修复是慢变量的情形下，广义基建成为新的发力点。目前2022年度专项债已提前下达1.46万亿额度，按历史经验推算2022全年规模可期。同时专项债使用效率亦得到提升，一方面2022年专项债项目准备工作较往年明显提前，缺项目问题可能有所缓解。另一方面按月监测专项债实际使用进度，有助于缩短债券发行到形成实物工作量的时间。从基建结构占比来看，传统基建为增长主体，重点落在交通运输、水利工程等领域。从边际变化来看，以风电、光伏、BIPV为代表的能源新基建，以及以5G、IDC、卫星互联网等为代表的信息新基建等，盈利弹性空间值得期待。

▶   行业配置：重视消费与基建链的配置。推荐：1）消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、家电、家具以及社服/旅游等方向；2）基建：把握BIPV、电力运营等新基建重点，亦重视稳增长下传统基建的发力；3）金融：券商、银行；4）消费电子。

平波缓进，稳扎稳打

大势研判：平波缓进，稳扎稳打。2021年最后一周市场维持高位震荡，上证指数上涨0.6%收官于3639.78点。回顾2021年，蓝筹泡沫、政策风险、限电限产以及地产风险等各类负面因素的依次扰动下，市场始终未走出窄幅震荡的格局，上证指数全年小幅上涨4.8%。1）展望2022年：盈利端回落与分母端克制宽松的大背景下，A股市场仍将维持上有顶、下有底的区间震荡，市场整体节奏将与证监会“多措并举促进市场平稳运行，坚决防止大上大下、急上急下”的总基调相契合。2）进一步聚焦本轮跨年攻势：我们亦认为此轮躁动在节奏上将更为温和。一方面分母端的阶段性驱动正在弱化，当前市场对2022年上半年的宽货币节奏已有较为充分预期。另一方面分子端仍需进一步验证，稳增长政策带来的边际驱动将通过经济/金融数据得到陆续验证，而这将是夯实本轮跨年行情的主要驱动。整体来看，本轮跨年攻势节奏上平波缓进，更需在调结构中稳扎稳打。

去年今时，同与不同

本轮跨年行情与2021年的行情有何不同？2021年1月，“不急转弯”表态下宏观流动性边际改善，同时伴随着居民资产端无风险利率下行，机构增量资金明显抬升。宏微观流动性超预期叠加风险偏好持续低位的特征，蓝筹股泡沫持续演绎，并带动上证指数突破3500点、多次站上3600点。但1月底OMO量缩价升、DR007开盘价调升等对分母端预期带来扰动，行情出现明显回调，市场整体波动性较大。立足当下，1）当前宏微观流动性表现均弱于2021年同期，这使得本轮跨年行情的上行节奏更为温和。2）但与2021年1月底市场流动性预期开始出现松动不同，当前宽货币方向确定下市场预期表现稳定，这也使本轮跨年行情将更为平稳。3）此外从分子端来看，与2021年1月市场行情完全由分母端主导不同，本轮跨年行情分子端的重要性正在抬升。“稳字当头”与“稳中有进”的基调下，分子端的边际改善值得期待，并同时亦为结构配置指明方向。

稳经济，兴基建

稳经济，兴基建，基建链配置价值提升。政策层面，经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，稳增长成为核心任务。考虑到地产投资相对疲弱、出口增速逐步放缓，在内需消费修复是慢变量的情形下，广义基建成为新的发力点。目前2022年度专项债已提前下达1.46万亿额度，按历史经验推算2022全年规模可期。同时专项债使用效率亦得到提升，一方面2022年专项债项目准备工作较往年明显提前，缺项目问题可能有所缓解。另一方面按月监测专项债实际使用进度，有助于缩短债券发行到形成实物工作量的时间。从基建结构占比来看，传统基建为增长主体，重点落在交通运输、水利工程等领域。从边际变化来看，以风电、光伏、BIPV、充电桩为代表能源新基建，以及以5G、IDC、卫星互联网等为代表的信息新基建等，盈利弹性空间值得期待。

行业配置：重视消费与基建链的配置

行业配置：重视消费与基建链的配置。从中央经济工作会议来看，下一阶段政策的核心边际剑指稳经济，按照稳增长的发力先后顺序，叠加悲观预期的修正幅度，推荐：1）消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒（五粮液）、生猪（温氏股份）、家电、家具以及社服/旅游等方向；2）基建：把握BIPV、电力运营等新基建重点，亦重视稳增长下传统基建的发力；3）金融：券商（中信证券）、银行（宁波银行）；4）消费电子（立讯精密/歌尔股份）。

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